供需过剩难改 苯乙烯延续成本定价

全球涂料网讯：

第一部分 苯乙烯期货走势回顾

2020年上半年，苯乙烯期货价格呈现“V”型走势。具体来看，可以分为以下两个阶段：

第一阶段（2020年1月-3月），供需过剩叠加成本崩塌，期价重心下移。2020年1-2月份恒力石化(600346,股吧)72万吨/年和浙江石化120万吨/年的苯乙烯装置投产，2019年底，苯乙烯产能合计为9305万吨，产业维持着紧平衡状态，这两套所属炼化一体化装置的投产使得苯乙烯行业正式步入供应过剩阶段，产能压力逐步增加，期价开始走弱。而春节过后，受国内外公共卫生事件的影响，人们出行受限，生产经营停滞，国际原油需求锐减，供需过剩明显，国际油价跌出历史级负油价，苯乙烯上游原材料纯苯和乙烯的价格几乎腰斩，成本重心的下移，给本就疲弱的苯乙烯打开了巨大的下滑空间，期价从年初的7291元/吨最低跌至4338元/吨。

第二阶段（2020年4月-6月），需求走强，油价提振，期价沿成本线反弹。由于油价暴跌，OPEC+同意自5月1日起减产970万桶/日，随着减产计划的执行，国际原油低位反弹，空单离场，加之在宽松的货币环境下，市场存在着较强的抄底情绪，苯乙烯在成本端的提振下开始了“V”型反弹的下半程。而5月份，随着国内需求的逐步恢复，尤其是地产竣工以及小家电出口表现较好，下游ABS、EPS、PS开工率均陆续恢复至节前正常水平，部分产品开工率甚至高于节前。因此，二季度在成本抬升以及需求恢复下，苯乙烯震荡走高。但6月份，由于苯乙烯进口货源较多，国内供应又处于高位，供需过剩严重，华东主港库存紧张，部分仓库提高仓储费以催促下游提货，这导致了现货层面存在较大的抛压，从而抑制了期价进一步上涨。

第二部分 苯乙烯成本端分析

2020年上半年，国际油价呈现“V”型走势，期价一度跌至负值。国际油价的下跌，起初是对季节性需求走弱的表现，但后期大幅走弱主要是受全球爆发公共卫生事件的影响。市场下调未来全球经济增速预期，恐慌情绪蔓延，作为风险资产的原油被抛售。油价跌至低点后，主要有三大因素支撑了原油筑底企稳，第一，利空已被消化，情绪逐步褪去，原油回归供需基本面；第二，OPEC+达成减产970万桶/日的史诗级减产协议，且低油价下，美国多家页岩油企业关闭，页岩油产量不断下滑，供应端有大幅收缩；第三，随着中国经济的率先恢复，原油需求快速回升，而二季度后期欧美部分地区逐步解除封锁，原油需求缓慢修复。因此，随着原油供需面的修复，尤其是需求端仍有巨大的修复空间，我们认为2020年下半年国际油价重心有望震荡上行，布伦特油价整体运行区间在35-55美元/桶。此外，仍需警惕全球二次爆发大规模公共卫生事件的风险点。

需求回升，但供应收缩，二季度东北亚乙烯价格强势反弹。从乙烯下游需求来看，63.5%为PE、10.32%为环氧乙烷、8.98%为乙二醇、8.9%为苯乙烯、5.5%为PVC、2.8%为其他需求。由于PE乙烯法装置多为炼化一体化装置，外采乙烯需求较少。而我国外采乙烯需求占比较大的分别为环氧乙烷和苯乙烯装置。2020年3月份以来，国内环氧乙烷和苯乙烯装置开工率逐步触底，4月份快速回升，这带动了乙烯进口量的明显增加。从乙烯供应来看，目前欧洲和东北亚乙烯现货供应都处于紧张的状态。据悉，欧洲货源偏紧主要是由于持续的计划外装置关停导致的，而东北亚地区尤其是日本地区多套蒸汽裂解装置关停导致了二季度乙烯价格持续上涨，东北亚乙烯价格一度上涨至881美元/吨。

影响乙烯价格的另外一个因素在于原油。从历史走势来看，乙烯价格与原油价格走势保持着较强的一致性。一般来说，在乙烯裂解价差处于低位时，乙烯与原油的相关性更强，而乙烯裂解价差处于高位时，两者相关性相对较低。目前来看，二季度在国际油价的强势反弹下，乙烯价格跟随油价反弹，但涨幅大于油价，这主要是因为前述乙烯现货偏紧所致。

对2020年下半年乙烯价格走势，短期乙烯价格会因为后续进口量陆续抵港而有回调，但是考虑到烯烃炼化一体化装置一般采取倒开车模式，因此这些炼化装置在正式打通前，可能会外采乙烯，预计乙烯价格下跌空间也不是很大。同时油价中长期上行趋势暂时未发生变化，这也会给乙烯价格提供一定的支撑。综上，三季度乙烯价格或在高位震荡，四季度随着国内炼化装置乙烯环节的正式投产，乙烯价格或将再度回落。

2020年1-5月份，纯苯产量为502.73万吨，较2019年同期447.48万吨的产量水平增加55.25万吨，同比增速为12.35%。2020年上半年纯苯产量的快速增加主要是由于浙江石化127万吨/年的纯苯装置于2019年年底投产，2020年正式贡献增量。尽管纯苯产能有所增加，但从纯苯表观消费增速来看，二季度开始，其增速已高于往年同期，这主要是因为恒力和浙石化纯苯装置均配套了下游苯乙烯装置，导致供应增加的同时，需求端也可以同步跟进。但从纯苯港口库存数据来看，3月份以来华东主港纯苯库存持续攀升，目前已达24.83万吨，这是因为3月国外公共卫生事件爆发，亚美套利窗口关闭，随之亚中套利窗口打开，价差在4-5月份达到最大，基本在250-350元/吨，吸引众多商家入市采买美金资源，为国内高库存埋下伏笔。6月份，国内行情的走低，价差再度缩小至100元/吨以内，迫于国内空罐难寻，套利价差缩小，美金市场买气急剧下降。因此预计7月中后期船货到港量有望下降，8月份纯苯或有望迎来库存拐点。

展望2020年下半年纯苯价格走势，我们认为下半年随着下游苯乙烯装置的投产，纯苯供需有望迎来改善。纯苯基本面来看，7月中旬当前港口货物堆积情况将得以小幅缓解，各下游工厂目前原料库存高位待消化，8月将有中化泉州、富海集团以及中科炼化的集中投产。此外，下游安徽嘉玺、辽宁宝来、唐山旭阳将新增苯乙烯装置，浙江石化、山东利华益等将新增酚酮装置，因此若以上装置可以顺利投产，则新装置对原材料需求或将体现，四季度纯苯价格顶点有望显现。

第三部分 苯乙烯供应端分析

2020年1-6月份，苯乙烯产量为449.02万吨，同比上涨了4%。从产能增量来看，2020年1月份浙江石化120万吨/年的苯乙烯装置开始投产，2月份恒力72万吨/年的苯乙烯装置正式投产。

2019年底苯乙烯产能在9305万吨附近，这两套装置的投产使得行业产能增加至9497万吨。2月份受国内公共卫生事件的影响，国内生产经营停滞，原料和成品运输受阻，这造成了多数生产企业产成品库存高企，叠加苯乙烯价格腰斩，倒逼了企业开始大规模停车降负，期间苯乙烯开工率一度下跌至64.1%，较节前80%以上的开工率水平下滑明显，这导致了2月份尽管产能基数增加，但是苯乙烯月度产量依旧出现了明显的下滑。3月份开始，国内开始有序复工，但由于产业链终端下游复工较为缓慢，同时此时国外公共卫生事件开始发酵，终端出口订单锐减，需求不畅之下，苯乙烯生产企业出货依旧较为困难，库存不断累积，企业整体复工较为缓慢。二季度开始，随着国内全面复工，加之海外需求缓慢恢复，苯乙烯刚需有所恢复，同时油价的企稳反弹也带动了产业链上下游抄底情绪，在需求的拉动下，苯乙烯开工率重回80%以上，产量在产能基数和开工率的影响环比和同比均出现了明显的增加。

展望2020年下半年苯乙烯供应情况，据统计数据显示，将会有310万吨/年的新增装置投产，其中145万吨/年的产能投放可能性较大，其余165万吨/年的装置能否在年内实现投产存在不确定性。不过考虑到这165万吨/年的装置投产时间集中在2020年12月，装置投料到稳定运行，即使在年内投产，预计不会对2020年产量供应产生明显的压力。下半年更多的是要关注投产确定性较高的145万吨/年的新增装置投产进度。从投产时间上来看，多集中在四季度，因此下半年3季度苯乙烯供应压力会相对较小，但4季度供应压力或会有明显的增加。

产能增加，关注行业开工率变动。2020年下半年苯乙烯有巨大的产能投放计划，我们认为在行业供需过剩之下，苯乙烯非一体化装置亏损会成为一种常态，多数时间行业开工率会被压制在85%以下，且中长期来看，由于下游产能增速跟进严重不足，高成本的非一体化小产能装置有望在此轮竞争中被淘汰出局。

2020年1-5月，苯乙烯进口量为127.13万吨，同比上涨了5.66%。从进口结构上来看，上半年苯乙烯主要进口自沙特阿拉伯，占比为32%；其次是台湾省，占比为14%；第三是科威特，占比为13%。

2020年下半年，苯乙烯进口量有望下滑。目前华东主港库存已接近满库，罐容趋紧，仓库也不断提高仓储费，持货商成本增加，加之内外盘套利窗口近期已关闭，同时海外多套装置计划在8-10月间进行检修，因此预计8-10月苯乙烯进口量将出现较为明显的下降。

第四部分 苯乙烯需求端分析

苯乙烯下游对应ABS、PS、EPS、UPR等多类产品，其分别占下游总需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2020年1-5月份，苯乙烯表观消费量为492.87万吨，同比增加了6.22%。1-5月份，尽管国内经济遭受公共卫生事件的影响而有所下滑，但苯乙烯下游ABS、PS、EPS表现良好，4月份开工率快速回升到节前正常水平，且ABS受“一盔一带”政策的影响，5月中下旬以来持续以超负荷运转。同时，今年是地产竣工大年，一些地产后周期的产品，如家电等需求具有较强的确定性。因此，预计2020年下半年ABS、PS、EPS开工率将持续保持高位，但是受产能限制，增量或有不足。

对于ABS行业，我们对于其未来的需求较为看好。因为ABS下游需求主要集中于电子电器行业，未来我国新一轮经济增长点在于电子科技的发展，因此ABS需求有望保持高速增长。由于未来1-2年，行业新增产能有限，供需格局有望延续高景气，生产企业利润或持续处于高位，因此行业高开工率有望延续。但考虑到2020年内新增产能仅有12月LG惠州的一套15万吨/年的装置投产，目前ABS开工率已超100%，下半年ABS对苯乙烯需求有望保持高位，但是增量不多。

对于PS行业，我们仍维持年初的看法，对其未来需求整体较为看好。因为PS下游需求主要集中于家用电器行业和电子电器行业。家用电器属于地产后周期行业，2020年是我国地产竣工大年，预计家电需求也会保持快速增长。公共卫生事件对于PS产量的影响更多是推迟，而非消失。国内公共卫生事件目前已基本得到控制，地产竣工事件较原先预估的推迟了3-4个月，下半年预计房屋竣工面积会转正，对应地产后周期产品需求有较强的确定性，价格也会相对具有韧性。

对于EPS行业未来的观点，我们认为短期现货紧张的局面暂时难以缓解，但是下半年将有64万吨的产能投放计划，因此行业生产利润或随着产能投放而逐步压缩，行业竞争压力将逐步增大。在目前的生产利润水平下，EPS高开工率有望延续，下半年随着新装置的投产，将会对苯乙烯需求贡献一定的增量。

第五部分 苯乙烯库存分析

截至到2020年7月1日，苯乙烯华东主港库存至31.89万吨，加上华润库库存合计至35.89万吨。而这样的库存水平也是处于历史高位，逼近库区可用罐容的警戒线水平。因此，在今年的二季度后期，主流仓库不断上调超期仓储费用，催促商家提货。

从历史走势来看，往年二季度苯乙烯往往会实现一轮明显的去库，但是今年二季度主港库存持续处高位。这是因为，第一，二季度往往是国内外苯乙烯装置检修旺季，进口货源减少，市场提前备货。第二，“金三银四”之下，下游开工一般已恢复至正常水平，需求拉动强。但是今年苯乙烯新增192万吨/年的新增产能，二季度以来国内苯乙烯检修较少，供应处高位，同时受海外公共卫生事件的影响，二季度进口量高于去年。因此，不同于往年二季度供需偏强，今年苯乙烯在供需过剩下，华东主港库存持续处高位。

根据目前海外装置的检修计划，预计8-10月份苯乙烯进口量将出现较为明显的下滑，预计届时主港有望迎来一定程度的去库。而11-12月份，随着国内新增产能的投放，进口量的回升以及需求的走弱，预计主港将再度累库。

第六部分 总结与展望

2020年上半年，在新产能投放和成本崩塌之下，苯乙烯期价重心大幅下移，整体呈现“V”型走势。展望2020年下半年行情走势，我们的观点如下：

第一，从成本端来看，国际油价重心有望震荡上移，但受制于需求恢复的速度，整体价格重心上行速度或放缓，空间亦有限，布伦特原油波动区间或为35-55美元/桶。对于乙烯，我们认为三季度其价格有望高位震荡，四季度或有回落。对于纯苯，随着下游苯乙烯、己内酰胺装置的投产，纯苯供需格局有望改善，中长期价格有望震荡上行。综上，成本端下半年震荡向上。

第二，从供需面来看，三季度供需修复，四季度供需走弱。从产能投放计划来看，四季度苯乙烯将再度掀起产能投放潮，国内供应压力将逐渐增大，但三季度进口量有下降的预期，国内无新增产量，供需有望修复。从需求端来看，下游ABS、PS、EPS开工率有望延续高位，但是增量不足。下半年，受房地产竣工影响，对应后周期的家电产品需求较为明确，苯乙烯终端需求较好，下游ABS、PS、EPS开工率有望延续。但是下半年ABS和PS产能投放不多，多集中在EPS端，实际可在年内贡献的产能增量约可带来60.45万吨/年的苯乙烯需求，而苯乙烯下半年大概率可投放145万吨/年的产能，因此四季度开始，苯乙烯供需偏弱，行业过剩逐步加剧。

综上，我们认为三季度苯乙烯供需边际矛盾不大，期价将沿成本线运行；四季度随着新产能投放，以及需求的走弱，期价或有下跌趋势。苯乙烯期价波动范围为5000-6500元/吨，建议在三季度沿成本线逢低适当买入，根据油价走势波段操作；而四季度，建议以空头思路对待，反弹空为主。对苯乙烯供应商，建议在“金九银十”择机做卖出保持，而下游ABS、PS、EPS工厂可在三季度沿成本线逢低买入，波段持有。

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